过去一个月，当金店外排队的照片充斥社交媒体时，专业贵金属交易员正变得愈发紧张。

黄金是"一项过度拥挤的交易，从各项技术指标看都已超买"，贵金属精炼商MKS Pamp SA研究主管尼基·希尔斯在10月6日给客户的报告中写道。本周一，当金价飙升至每盎司近4400美元的历史新高时，贺利氏贵金属交易员马克·勒费特警告称，黄金"正变得更加超买"。

清算时刻在本周来临。周二金价暴跌6.3%，创2013年以来最大单日跌幅，随后跌势延续至周五，收于每盎司4113.05美元。以美元计算，本周138.77美元的跌幅堪称历史之最。

这是黄金多年牛市迎来转折点，还是仅仅一次回调？在泰国黄金交易中心曼谷唐人街，57岁的纺织厂工人苏妮莎·科卡森对这个问题的答案毫不怀疑。

"黄金是最佳投资品，"她说，"我们决定凑齐所有钱今天赶来，就是因为知道金价跌了。"

短期回调还是趋势转折？

多数交易员仍看好黄金的多年牛市将持续

彭博社

科卡森并非个例：从新加坡到美国，交易商向彭博透露本周金价下跌期间涌现了大量抄底买盘。由于她能负担的小规格金条已售罄，抄底计划暂时受阻。

本周末京都正上演另一场"淘金热"：近千名专业黄金交易商、经纪商和精炼商齐聚这座古都，参加周日开幕的年度最大贵金属会议。尽管近期金价飙升令专业人士保持谨慎，但市场热情依旧高涨——本届会议注册人数创下历史新高。

"牛市总需要一次健康的回调来挤出泡沫，确保周期持续更久，"希尔斯本周表示，他的最初报告在金价见顶前两周就已发出。"价格应当盘整，回归更为稳健的上涨轨道。"

金价在周一尾盘触及每盎司4,381美元上方的峰值。随后行情的特殊之处在于其影响基本局限在贵金属市场：当黄金暴跌时，从股票到国债再到原油等其他主要市场周二几乎未受影响。

此次行情异动并无明显诱因：部分交易员归因于对冲基金获利了结，另一些则指出中资银行在抛售。

但这轮逆转早已被黄金专家预料多时——这种贵金属在今年接连刷新历史高点后，短短两个月内又暴涨了30%。

期权交易员在价格飙升时大举买入看跌期权

芝商所

然而，在贵金属分析师中仍难觅看空黄金者——过去两年间，他们绝大多数预测都偏多，却始终不够乐观。年初伦敦金银市场协会开展分析师调查时，几乎每位受访者都预计金价将上涨，但无人认为2025年金价能突破3300美元大关。

摩根大通的格雷戈里·希勒本周在一份报告中指出："我们预计投资者的避险抛售和获利了结行为，将遭遇包括央行和其他实物买家在内的逢低吸纳需求，最终使金价回调幅度相对有限。"

然而黄金市场的历史仍值得警惕。2011年9月金价触及1921美元高位后回落时，当月参加伦敦金银市场协会年会的交易员和分析师几乎一致看涨。事实证明，黄金又花了九年时间才重新站上这一高点。

当前黄金价格飙升的推动因素包括央行购金潮，2022年对俄罗斯央行的制裁措施令这一趋势急剧加速，以及市场对全球政府债务水平不可持续的担忧。

摩根大通的希勒指出，央行可能退出市场是他看涨预测面临的主要风险。他预计到明年第四季度，黄金均价将突破5000美元。

但本轮涨势的最新阶段——在美国总统唐纳德·特朗普试图解雇美联储理事丽莎·库克之后——因普通"散户"投资者的一波买入而加速，金店库存告罄，涌入交易所交易基金的资金比以往任何时候都多。

在全球一些主要黄金购买中心，本周几乎没有迹象表明价格下跌削弱了人们的热情。一些经销商报告称，在经历了两个月的疯狂购买后兴趣有所减弱，但其他经销商却创下了销售纪录。

新加坡经销商BullionStar的副首席执行官皮特·瓦尔登表示，周二公司迎来了史上最繁忙的一天。"开门前就排起了长队，买家数量远超卖家，"他说，"我认为许多人将此视为逢低买入的良机。"

在美国，经销商Money Metals Exchange的斯蒂芬·格里森表示，公司接到的"逢低买入"买家咨询量已超出其处理能力。

而在东京繁华的银座地区，20多岁、已在日本生活约十年的越南留学生杭越来到田中贵金属集团的一家分店，希望能购买一小块金条。

"我认为黄金价格长期来看会持续上涨，"他表示，"眼下的回调对我来说是个机会。"

刊载：彭博社 | bloomberg

作者：杰克·法奇

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-25/a-gold-crash-everyone-saw-coming-lures-bargain-hunters-worldwide

编译：24时观象台